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金科股份(000656)公司研究:金城深耕二十载 千亿之上再出发

时间:19-12-20 00:00    来源:国盛证券

金城深耕二十载,千亿之上再出发,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2019 年至2021 年营业收入为538 亿元/676 亿元/817 亿元,归母净利润为53 亿元/67 亿元/79 亿元,EPS 为0.99 元/1.26 元/1.47 元,首次覆盖目标价8.9 元(对应19 年9 倍PE),给予“买入”评级。

更大的成长空间,更丰富的全能级开发经验。公司2018 年销售额首破千亿,相当于碧桂园/恒大/万科的20.1%/25.8%/26.3%,当前布局47 个城市,相当于碧桂园/恒大/万科的22.7%/24.2%/50%,成长空间仍大。同时,公司长期深耕内部发展程度差异很大的重庆,产品系列能够满足各能级城市的需求,管理机制能够适应不同能级城市的开发需求。

千亿之上销售延续高增,拿地积极奠定未来增长基础。截至2019 年11 月,公司实现销售额1513 亿元,同比增长40.7%,提前完成年度任务,增速在TOP20 房企中位列第2。上半年末可售面积约5600 万平方米,相当于本年预计销售面积的2.8 倍,在手土储资源丰富。与此同时拿地积极,土储面积延续超额补充态势,拿地金额在销售额中的比例高于多数主流房企,奠定未来增长基础,预计2020 年有望实现销售额约2000 亿元。

待结算资源量足、质佳、成熟度高,业绩锁定性强。数量方面,公司2019Q3预收账款余额为1043 亿元,对上年营业收入的覆盖率为253%,处于近7年最高水平,明显高于当前板块平均水平153%。质量方面,公司未来1 到2 年的毛利率水平有望维持相对高位,少数股东损益占比料将提升至20%,对冲之下,未结算资源的盈利能力将保持稳定。成熟度方面,2020 年和2021年营收增速仍然会处于相对较高的水平。

估值低位股息率高,员工持股计划进一步提升管理能力。公司当前估值处于近5 年PE 分位水平为5.2%,当前股息率为4.74%,高于A 股主流房企平均水平3.64%。新推员工持股计划拟覆盖公司核心管理层和不超过2489 名骨干员工,体现了公司一直以来的高激励传统,有望进一步提升公司管理能力。

风险提示:项目竣工及结算进度不达预期,结算毛利率不达预期,融资超预期收紧。