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金科股份(000656)年报点评:业绩与销售高速增长 外拓区域的市占率大幅提升

发布时间:2020-03-24    研究机构:方正证券

事件:

公司公布2019 年年报,实现营业收入677.7 亿元,同比增长64.4%;归母净利润56.8 亿元,同比增长46.1%。公司拟每10股派发现金股息4.5 元(含税),分红率为42.9%。

点评:

业绩增速连续3 年保持40%以上的高增长;ROE 创新高。 19年公司营收增速较18 年大幅扩大45.8 个百分点,业绩保持高速增长主要是由于结算规模、毛利率的稳定提升以及投资收益增加。截至19 年年底,预收账款1146.9 亿元,同比增长50.4%,同样维持较高增速,预收款项比营业收入的比值为1.69,同时考虑到计提存货跌价准备未来部分转回可能性,未来业绩保障度较高。毛利率稳定提升0.2 个百分点至28.8%;三费率明显改善,较18 年下降了0.9 个百分点至11.1%。ROE 显著提升3.9个百分点,创新高,主要是因为权益乘数和周转率的提升所致。

公司偿债能力与现金运营管理显著增强,融资成本已有所改善,销售回款大增。剔除预收款后的资产负债率、净负债率和有息负债率分别为48.1%、120.2%和30.7%,较18 年分别下降2.5、16.3 和4.6 个百分点。2020 年公司的融资成本已有所改善,2月公司发行23 亿元的公司债,品种一规模19 亿元,票面利率6.0%,品种二规模4 亿元,票面利率6.3%,整体发行利率显著低于19 年债券平均发行利率(7.09%)。公司持有货币资金359.9亿元,同比增长20.5%,可完全覆盖短期债务,短期现金覆盖倍数为1.1,较18 年提升了0.02;经营性净现金流22.4 亿元,同比大增68.4%,主要是由于销售回款同比大增53%。

销售高增长,2020 年销售目标2200 亿元;投资战略清晰,拿地成本持续降低;立足重庆,外拓市场逐步进入收获期。19 年公司实现销售金额1860 亿元,计划完成率高达124%;销售金额同比增速为56.6%,显著高于百强房企的16%,在龙头房企中也处于领先地位;市占率达1.16%,较18 年提升了0.4 个百分点。2020 年目标2200 亿元,预计增长18%,也高于平均水平。公司新增土储同比增长62%,拿地金额同比增长27%,拿地销售比下降11 个百分点至48%。楼面均价为2672 元/方,同比下降22%。重庆市场在销售增速和市占率双提升的情况下,占比下降,显示出公司近年来的外拓成效显著,苏州、成都、合肥、南宁的市占率都有大幅提升。截至19 年年末,公司可售面积近 6700 万平,重庆占比降至29%,华东、西南、华中、华南、华北占比分别为22%、18%、16%、7%、5%,土储布局更加合理。

盈利预测及投资建议:

业绩与销售层面均保持高速增长,具备高分红高股息率属性,ROE 也创下新高。土地投资战略清晰,拿地成本持续下降,公司坚持深耕重庆,受益于成渝城市群发展的同时,外拓区域开始进入收获期,逐步实现全国均衡布局。负债率有效降低,20年的融资成本已初现改善;现金运营管理能力显著增强,销售回款也保持较高增速。激励层面,公司卓越共赢计划暨19 至23 年员工持股计划一期持股计划落地实施,截止到2 月20 日已增持3.4 亿元,累计购入公司0.96%的股份,成交均价6.58元/股,该激励计划推进可持续为公司成长提供动能。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为853 / 1025 / 1204 亿元;归母净利润分别为71 / 86 / 100 亿元;对应EPS 分别为1.34 / 1.61 /1.87 元。当前股价对应的PE 分别为5.7X / 4.7X / 4.1X。从可比公司PE 来看,平均为7.1X,由于公司业绩与销售均处于高速增长阶段,因此我们给予7.5X,我们认为公司的合理价值为10.05 元/股。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:

销售与结算不及预期;房地产调控超预期收紧;融资持续收紧;利率上行。

申请时请注明股票名称