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金科股份(000656)年报点评:真成长厚积薄发 高股息价值典范

发布时间:2020-03-25    研究机构:中信建投证券

业绩实现较快增长,毛利率改善,整体费用率下降。公司2019年实现营业收入678 亿元,归母净利56.8 亿元,分别同比增长64.4%、46.1%。归母净利润增速低于营收主要源于计提大额存货跌价准备和少数股东损益占比提升。截至2019 年末,公司账面预收房款1141.5 亿元,为2019 年开发业务结算收入的1.81 倍,公司业绩增长有充分保障。利润率来看,毛利率和归母净利率分别为28.8%和8.4%,分别较2018 年提升0.2pct 和下降1.0pct。

销售实现高增,投资拓展积极。2019 年实现销售金额1860 亿元,同比增长57%,位于主流房企前列。公司2020 年销售目标2200亿元,较2019 年同比提升18.3%,预期目标实现稳健增长。我们认为,公司2019 年下半年新开工面积2007 万方,同比增长21.6%,再加上部分去年二季度及今年一季度的新开工项目,2020 年全年3000 亿的新推可售货值有保障。拿地方面,公司2019 年总拿地金额888 亿元,同比增长26.9%,权益比例63%,较上年基本持平;拿地金额占销售金额比重为48%,拿地较为积极;能级结构上看,全年拿地几乎全部位于二三线城市。总土储来看,截至2019年底,公司总可售面积近6700 万方,是2019 年销售面积的3.5倍,土储充足,且从结构上来看,区域布局趋于合理均衡。

公司近年持续高比例分红,股东持续受益。公司2016 年分红金额显著增长,较上年大增近4 倍,之后继续保持较快增长,2017-2019 年分红增速分别为25%/44%/25%。分红率来看,2016-2018 年分红率分别达到76.6%/66.6%/49.5%,2019 年拟分红金额24.03 亿元,分红率42.3%,仍处于较高水平。按照2019 年分红金额计算当前股息率达到5.9%,配置价值凸显。

维持买入评级,上调目标价至9.52 元。我们预测2020-2022 年公司EPS 为1.36/1.70/2.10 元(原预测为2020-2021 年1.32/1.58 元)。可比公司2020 年PE 估值为5.4X,由于公司货值充沛且发展动力强,我们给予30%的溢价,即2020 年PE 估值7X,对应目标价9.52 元(原目标价为9.24 元)。

风险提示:1)单一市场业务集中度过高的风险;2)海外疫情持续不利影响传导至国内购房需求;3)业绩结转可能不达预期。

申请时请注明股票名称