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金科股份(000656):将省域深耕进行到底

发布时间:2020-03-29    研究机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  年报显示2019 年收入678 亿元,同比增长64%;归母净利润56.76 亿元,同比增长46%(扣非后+43%);每股分红0.45 元,对应股息率为6.36%。

  事件评论

  业绩高增符合预期、今年展望仍偏积极。公司业绩符合预期,与此前的快报数据基本一致,近年来的销售高增陆续在利润表兑现,毛利率同比略升,归母净利增速低于收入增速,主要是计提存货减值及少数股东损益占比提升所致。公司2019年底预收/营收=1.7X,2020 年全口径计划竣工量同比+72%,即便考虑权益比下降,预计收入端仍有较高增长,且项目布局结构也导致结算毛利率更具韧性。

  资本结构优化、经营效率领先、将省域深耕进行到底。公司近年来逐步降低对融资的依赖,有息杠杆下降而无息杠杆提升,资本结构持续优化,只是少数股东权益占比仍处高位需要关注。2019 年并表销售回款同比+33%,维持了较高的销售含金量,无论有息负债还是投入资本角度,公司均保持了较高的投入产出比,经营效率领先同行,这是高融资成本下仍能创造“正利差”的根源。公司2019 年积极补货(拿地>开工>销售)且权益比稳定,从城市分布和平均成本来看,拿地能级仍不高,继续推动省域深耕;总可售储备达6700 万方,总可售/销售=3.5X(即便按计容口径测算也有3X 左右),供给端的“货量”在周转类同行中相对领先;尽管未来三四线去化率有一定潜在压力,但公司相对充裕的推货铺排,大概率仍能保障2200 亿的销售目标(+18%),60%左右的去化率假设也是相对中性的。

  相关多元化战略初见成效,全方位激励体系已经成型。公司在实现地产开发业务快速发展的同时,积极拓展物业、园区、文旅等相关多元化业务,“四位一体”战略初见成效,金科物业已处于行业头部位置且正谋求上市,园区业务2019 年已取得5 亿净利。近年来公司涵盖“短、中、长期”的全方位激励体系已经成型,包括“限制性股票、跟投、超额利润奖、员工持股”等,尤其是大手笔的员工持股计划,既稳定了股权结构,又大幅提升员工的积极性和稳定性,对公司治理层面的正面影响较为显著,已经对近期的经营层面带来良性的正反馈。

  投资建议:质地优秀且经营进取、低估值高股息进一步提升回报率。公司激励到位、效率领先、经营进取、业绩展望偏积极,是综合质地比较优秀的二梯队龙头;预计2020-2022 年归母净利71/85/98 亿,增速25%/20%/15%,对应pe 为6.7/4.4/3.8 倍,估值优势明显,且静态股息率达6.36%,维持“买入”评级。

  风险提示: 1. 三四线项目去化率和净利率低于预期;2. 股权结构的不确定性。

申请时请注明股票名称