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金科股份(000656)季报点评:业绩维持高增、现金持续改善

发布时间:2020-04-15    研究机构:天风证券

事件:公司披露2020 年一季报,报告期内实现营业收入76.27 亿元,YOY+18.96%;实现净利润5.06 亿元,YOY+125.03%,其中归属于上市公司股东的净利润3.97 亿元,YOY+57.13%。基本每股收益为0.07 元/股,较上年同期增长0.03 元/股。

业绩增速高增长:2020 年Q1,公司实现营业收入76.27 亿元,YOY+18.96%,增速较上年同期收缩约1.51pct;实现净利润5.06 亿元,YOY+125.03%,增速较上年同期大幅提升近118pct;其中归属于上市公司股东的净利润3.97 亿元,YOY+57.13%,增速较上年同期提升约9.21pct。报告期内公司净利润增速提升明显主要源于:1)投资收益的变动,2019 年Q1 公司实现投资收益-1.37 亿元,2020 年Q1 公司实现投资收益0.76亿元,前后变动绝对值约2.14 亿元,分别占营收、净利润、归母净利润比重为2.8%、42.29%、53.90%;2)所得税费用的变动,2019 年Q1所得税费用/利润总额为31.38%,2020 年Q1所得税费用/利润总额约21.70%,如果仍以2019 年Q1 所得税费用比重计算,则对净利润的影响绝对额为0.62 亿元,占比12.25%。3)归母净利润增速低于净利润增速的提升幅度,主要源于报告期内少数股东损益的增加。报告期末公司合同负债约1155 亿元,对应业绩锁定率170.41%,较2019 年末略微提升1.18pct,较高的业绩锁定率为公司未来结转提供充足保障。

盈利指标持稳:报告期内公司盈利指标保持相对稳定:1)期内录得销售毛利率25.07%,较上年同期略微收缩近0.37pct,毛利率的变动主要与公司结算项目结构相关;2)三费总比率较上年同期收缩近0.75pct,其中销售费率、管理费率、财务费率分别较上年同期收缩1.90pct、提升1pct、略微提升0.16pct。如果以销售费用/销售金额、管理费用/销售金额替代销售费率、管理费率的指标,以平衡报表的期限错配问题,则销售费用/销售金额、管理费用/销售金额比重分别为1.33%、1.73%,分别较上年同期略微收缩0.06%、提升0.66%。历史数据看,公司销售费用/销售金额、管理费用/销售金额比率逐年改善较为明显,表明公司管理的逐步改善,而Q1 季度的略微提升或源于报告期内疫情的因素。

杠杆端及回款端改善:报告期末公司有息负债总额为1076.97 亿元,较2019 年末增加90.1 亿元,主要为长期借款的增加。1)长短债结构改善:以(长期借款+应付债券)/(短期借款+一年内到期的非流动负债)衡量长短债比,2020 年Q1 季度该比例提升至2.88,较2019 年末提升约0.87,长短债结构逐步改善。2)资产负债率稳定:截止报告期末,公司资产负债率83.37%,较2019 年末收缩0.41pct;扣除预收款后的资产负债率为74.30%,较2019 年末收缩0.5pct。3)净负债率持续改善:截止报告期末,公司净负债率131.82%,虽较2019 年末提升近9pct,但较2019 年Q1 收缩约22.92pct,整体仍为改善趋势。4)资金使用效益提升:以有息负债/销售金额比率看,截止2019 年末,公司有息负债/销售金额为53.06%,较2018 年末收缩15.5pct,该比例近年来持续改善,表明公司资金使用效益的逐步提升。5)销售商品、提供劳务收到的现金/销售金额比例改善:报告期内公司实现销售商品、提供劳务收到的现金229.82 亿元,YOY+28.21%,销售商品、提供劳务收到的现金/销售金额比例为87.05%,较2019 年末提升约26.4pct,比例改善明显。

拿地力度稳定,权益比例回升:1)Q1 销售恢复至上年同期近九成:报告期内,受疫情影响,公司销售规模有所下降,截止报告期末,公司实现销售金额264 亿元,YOY-11.71%,实现销售面积271 万方,YOY-14.24%,整体看,销售规模已逐步恢复至上年同期的8-9 成之间;2020 年公司销售目标为2200 亿元,Q1 已完成年内目标的12%。2)拿地力度稳定:报告期内,公司新增土地项目26 个,对应土地面积144.44万方,计容建筑面积302.17 万方,土地总投资额108.80 亿元;其中权益土地面积120.30 万方,权益计容建筑面积255.88 万方,权益投资额94.97 亿元;以金额衡量的权益比率在Q1 达到87%,较2019 年末的63%比率有较为明显的提升。公司在增储提权的过程中仍保持了较为稳定的投资力度,2020 年Q1,公司投资力度为41.21%,其中权益投资力度为35.97%(2019 年至今权益投资力度基本维持在30%-40%的区间内)。3)拿地成本较低:报告期内公司新增土储楼面价为3600 元/平米,权益楼面价为3712 元/平米,对应楼面价/销售均价、权益楼面价/销售均价分别为36.96%、38.10%,成本可控。

投资建议:2019 年公司盈利维持高增长,ROE 达到20.7%连续提升,业绩锁定度达169%。2019 年公司销售、拿地积极度高,在手土储高达6700 万平,足够未来三年销售。公司杠杆水平明显下降,融资成本略有提升,但现金实现对短债完全覆盖,持续4 年维持高分红水平,2019 年股息率达5.9%。2020 年目标销售增速维持20%+,处于行业较高水平。此外公司物业板块位列行业第10 名,物管估值理应得到重视。基于此,我们预计公司2020、fe:碠 n]21 年营收分别为892.26/1078.15 亿元,对应归母净利润为69.43/84.00 亿元,对应EPS 为1.30/1.57 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:房地产调控政策超预期,公司销售额不及预期

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