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金科股份(000656):业绩继续高增 股权结构逐渐清晰

发布时间:2020-04-17    研究机构:招商证券

疫情影响下一季度业绩持续高增超预期。公司激励充分、积极扩张,成长性较强,现金流结构较可比房企更优,股权结构逐渐清晰。核心亮点在于:1)公司近几年拿地积极扩张,销售近几年高增且周转加快,为后续业绩维持较高增长奠定基础;2)物业板块管理规模居全国前列且竞争优势较为显著,尤其在中西部区域;3)激励机制充分,“卓越共赢”激励+“同舟共赢”跟投机制多方位提升员工积极性;4)融创转让11%股份后公司股权结构逐渐清晰;5)股息率较高,且相对估值优势也较为突出。预计2020-2022 年EPS 分别为1.34、1.64 和2.00 元,对应PE分别为5.7X、4.6X 和3.8X。维持“强烈推荐-A”评级,目标价10.1 元/股。

一、疫情影响下一季度业绩继续高增超市场预期。20 年一季度公司营收/营业利润/归母净利分别为76.27 亿/6.85 亿/3.97 亿,同比分别增长19.0%/93.5%/56.9%。

新会计准则下收入平稳增长,综合毛利率较去年同期略降0.3 PCT 至25.1%,但三费比率下降0.8 PCT 至13.0%(管理费率升但销售费率显著下降),且投资收益较去年同期大增,这使得营业利润增速较营收增速大幅提升至93.5%;期内结转项目权益比下降拉低归母净利增速至57%,也即在疫情影响下一季度业绩仍继续高增,但全年来看,一季度业绩占比较低,对全年影响不大。

二、疫情影响下销售有所下降,拿地仍相对积极。公司20 年一季度销售金额/面积分别为264 亿元/ 271 万方,同比分别下降11.7%/14.2%,高于中指院TOP100房企销售额同比-20%的降幅,反映公司销售恢复相对更好;公司一季度全口径拿地金额/拿地建面分别为109 亿元/302 万方,对应楼面价约3609 元/平米;从拿地力度上看,全口径“拿地额/销售额”达41%,较19 年全年有所下降但横向对比仍处于相对高位,且拿地金额权益比例提升至87%,即公司拿地仍相对积极;从拿地质量上看,一季度“楼面均价/销售均价”较19 年的低点回升10 PCT 至37%,主因期内二线城市拿地金额占比提高。截止一季度末公司全口径未售货值约5600 亿元,按最近12 个月滚动销售测算可供开发约3 年。

三、融创转让11%股份后公司股权结构逐渐清晰,员工持股计划(一期+二期)可增持金额仍较为充裕。一方面,4 月14 号,公司公告红星家具集团(公司多年战略合作伙伴)以8 元/股的价格通过协议转让方式收受让天津聚金(实控人融创中国)所持公司的5.87 亿股,占公司总股本11%,交易后融创方占公司股权比例降至18.35%,未来12 个月不排除主要通过大宗交易、协议转让等方式继续减持,而公司实际控制人黄红云控股比例29.98%,公司股权结构逐渐清晰。

另一方面,公司卓越共赢一期员工持股计划中计划持股总规模不超过25 亿元,截至3 月30 号仅增持3.4 亿元左右;二期员工持股计划按照公司2019 年归母净利56.8 亿的3.5%提取专项基金,对应1.99 亿元,再考虑拟采用不超过1:1的杠杆,对应3.97 亿元,也即未来仍有不超过25 亿元左右的可增持额度,额度较为充裕。

四、财务结构持续改善。截至20Q1 年末,公司账面有息负债1077 亿元,其中,即期有限负债占比仅26%;净负债率(不含永续债)较19 年回升12 PCT 至136%,虽有上升但仍处于历史低位水平。公司在手现金360 亿元,对短债的覆盖倍数约1.3 倍。

投资建议:疫情影响下一季度业绩持续高增超预期。且公司激励充分、积极扩张,成长性较强,现金流结构较可比房企更优,股权结构逐渐清晰。核心亮点在于:

1)公司近几年拿地积极扩张,销售近几年高增且周转加快,为后续业绩维持较高增长奠定基础;2)物业板块管理规模居全国前列且竞争优势较为显著,尤其在中西部区域;3)激励机制充分,“卓越共赢”激励+“同舟共赢”跟投机制多方位提升员工积极性;4)融创转让11%股份后公司股权结构逐渐清晰;5)股息率较高,且相对估值优势也较为突出。预计2020-2022 年EPS 分别为1.34、1.64 和2.00 元,对应PE 分别为5.7X、4.6X 和3.8X。维持“强烈推荐-A”评级,目标价10.1 元/股。

风险提示:受疫情影响销售施工复苏不及预期,三四线新增土储质量及周转不及预期。

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