金科股份(000656.CN)

金科股份(000656)季报点评:业绩增速略有回落 补货力度整体积极

时间:20-11-02 00:00    来源:天风证券

事件:公司公告2020 年前三季度业绩,2020 年前三季度公司实现营业收入477.26 亿元,YOY+10.47%;实现归母净利润44.37 亿元,YOY+11.46%;实现基本每股收益0.83 元/股,YOY+12.16%

三季度业绩增速回落:前三季度公司实现营业收入477.26 亿元,YOY+10.47%,较上半年收缩5.62pct;实现归母净利润44.37 亿元,YOY+11.46%,较上半年收缩28.13pct;分季度表现看,Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入76.27、226.79、174.20 亿元,对应增速分别为+18.96%、+15.16%、+1.88%;Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润3.97、32.19、8.21 亿元,对应增速分别为+57.13%、+37.70%、-40.93%,从季度业绩表现看,前三季度增速的回落主要为三季度表现不及预期。

三季度业绩增速不如营收增速的因素或为以下:1)Q3 销售毛利率23.83%,较上年Q3 收缩5.95pct;2)Q3 三费率为10.35%,较上年Q3 提升0.937pct。

毛利率短期维持在稳定区间:前三季度公司实现销售毛利率25.18%,较上年同期收缩4.92pct,较上半年收缩0.78pctpct;毛利率的收缩主要源于资本化、结算资源的结构变化,以及限价等客观因素影响;考虑到客观条件(限价等),我们认为整体毛利率的空间短期内或持续维持于25%-28%的区间内。期内公司实现销售净利率11.69%,较上年同期提升0.89pct,其中归母净利率9.30%,较上年同期提升0.08pct。销售净利率的提升源于:1)期内三费率的改善,期内三费率8.86%,较上年同期收缩1.02pct,其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.13%、4.58%、1.15%,较上年同期分别收缩1.61pct、提升0.37pct、提升0.22pct;2)期内实现公允价值变动2.03 亿元,占归母净利润比重为4.59%,上年同期为0 亿元;3)期内实现投资收益7.40 亿元,占归母净利润比重为16.68%,上年同期为-3.07 亿元。

销售同比增长,补货整体积极:前三季度公司实现销售金额1473 亿元,YOY+17%;实现销售面积1421 万方,YOY+14%;销售金额完成年初目标的66.95%。期内新增土地123 宗,土地购置金额740 亿元,权益购置金额431 亿元,新增建面1995 万方,权益建面1271 万方;以金额、建面口径计算的权益比例分别为58%、64%。新增土储按金额口径看,城市圈分布上,长三角:珠三角:环渤海:中部:西部=41%:4%:9%:16%:30%,新增项目以长三角、西部区域为主;城市能级分布上,一线城市:二线城市:三线城市:四五线城市=1%:75%:13%:

11%,新增项目以二三线城市为主。前三季度土地购置金额/销售金额为50%(上半年为62.9%)、土地建面/销售面积为140%(上半年为159.30%),表明公司期内整体补货积极,但三季度补货力度有所回落。期内新增土地成本为3709.27 元/平米,新增土地成本/销售均价为36%(上半年为39.49%),表明公司所获取项目仍具备一定的盈利空间。

三指标期内有所改善:期末公司有息负债余额1025.48 亿元(以短期借款+一年内到期非流动负债+长期借款+应付债券计算),其中短期债务316.17 亿元,长期债务709.31 亿元,长短债比为2.24X;债务期限结构均衡。期末净负债率112.23%,较上年同期收缩32.10pct,较上半年收缩12.39pct。期末现金323 亿元,YOY+4.34%,现金短债比1.02X(货币资金/短债口径),短期偿债能力略有保障。期末公司资产负债率为83.67%,较上年同期收缩0.18pct,较上半年收缩0.25pct,其中扣除合同负债后的资产负债率为72.72%,较上年同期收缩2.12pct,较上半年收缩11.19pct,扣除合同负债后的资产负债率及净负债率期内均有所改善。

投资建议:公司业绩增长稳定,拿地整体积极,三大指标有所改善。我们预计公司2020、2021、2022 年净利润分别为69.01、84.45、103.25 亿元,对应EPS 分别为1.29、1.58、1.93 元,对应PE 为6.00X、4.90X、4.01X,维持“买入”评级风险提示:房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动