金科股份(000656.CN)

金科股份(000656):基本盘稳健增长 多元化布局成型

时间:21-04-04 00:00    来源:华泰证券

2020 地产主业稳健增长,多元化步入收获期

2020 年公司实现营收877.0 亿,同比+29.4%;实现归母净利70.3 亿,同比+23.9%,符合我们预期(70.1 亿);拟每10 股派发现金红利4.5 元(含税),现金分红率34.7%,同比-8.2pct。我们预计公司2021-2023 年EPS 1.52、1.82、2.15 元,维持“买入”评级。

销售高增长稳步兑现,管控优化+多元化布局对冲利润率下行公司归母净利连续4 年实现20%以上的高增长,2020 年增长势头延续:1、销售高增长的持续结转兑现,2020 地产结算收入同比+29.1%;2、地产结算毛利率同比-6.1pct 至23.0%,期间费用率同比-3.1pct 至8.0%,对冲结算利润率下行;3、合作开发步入收获期,投资净收益由去年同期的1.9 亿提升至16.2 亿;4、多元化业务贡献提升,物业管理、新能源净利同比+69%、+42%。报告期末合同负债对全年总营收的覆盖率达153%。

华东销售金额贡献居首,充裕土储续航成长

2020 年实现签约销售金额2232 亿,同比+20%,位居克而瑞全国榜单第16位。2020 年销售金额贡献前三大地区位华东41%、重庆19%、西南(不含重庆)12%。2020 年土地投资强度小幅回落,新增土储总价892 亿,同比+0.5%;新增权益总价509 亿,同比-9.4%。2020 年新增土储金额中二三线占比87%,布局能级稳步上行。年末土储总可售面积7100 万平,为同期销售面积的3.2 倍,充裕土储为2021 年2500 亿销售目标打下基础。

多元化战略逐渐成形,三条红线连降两档至绿色2020 年金科服务营收同比+44%至33.6 亿,净利润同比+69%至6.3 亿。公司新五年发展规划聚焦高质量发展,除地产主业外,做大做强智慧服务、科技产业和商旅康养,2024 年计划非地产开发业务销售规模500 亿以上,持有型资产规模300-500 亿。受益于顺畅的销售回款、稳健的投融资节奏以及金科服务的成功分拆上市,报告期末三条红线监测指标连降两档至绿色。

新锐管理层开启新征程,未来5 年销售复合增速15%,维持“买入”评级鉴于地产结算毛利率下行,我们预计公司2021-2023 年EPS 1.52、1.82、2.15 元(2021、2022 前值1.60、1.91 元),参考可比公司2021 年4.0 倍PE 估值,考虑到公司新五年发展规划提出力争2025 年总销售规模4500亿,年复合增速15%以上,2021 年1 月完成董事会换届选举,“80 后”新锐管理层上任为公司发展注入新活力。给予公司2021 年5.5 倍PE 估值,目标价8.36 元(前值9.43-10.09 元),维持“买入”评级。

风险提示:行业景气度下滑;西南市场影响;多元化业务对资金链构成压力。