金科股份(000656.CN)

金科股份(000656)2020年报点评:报表与业绩双改善 配置性价比凸显

时间:21-04-05 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年报,全年实现营收877.0 亿(+29.4%),归母净利70.3 亿(+23.9%),扣非归母净利61.9 亿(+7.9%),净利润率11.1%(+1.7pct),对应当前股息率6.8%。

事件评论

全年业绩符合预期,后续或仍有不错表现。公司2020Q4 如期加大竣工交付力度,单季营收同增62.7%(Q3 仅+1.9%);全年竣工面积(全口径)同比增长65.1%,拉动营收同增29.4%。尽管结算毛利率有一定下降(-6.1pct 至23.0%),少数股东损益占比也有提升,但受益于税费比例下降、合联营投资收益增加(+14.3 亿)、减值计提金额下降等,公司报表净利润率仍有提升,ROE 维持23%以上,归母净利同增23.9%。整体来看,公司业绩表现符合预期。年末公司预收款项1346.4 亿,预收/年化结算收入达1.7X;2021 年计划竣工2600 万平(+30.3%),过往销售均价逐年提升且毛利率再次下行空间有限,预计后续年份业绩仍有不错表现。

控杠杆成效显著,晋级“绿档”轻装前行。公司积极销售且重视回款(回款率+3.5pct至90.1%),年末在手现金434.9 亿(+21.0%);净利润留存与金科服务上市等对净资产形成有力补充,整体控杠杆成效显著。在全年销售金额同增20.0%的同时,公司期末融资余额逆势下降1.1%至976.6 亿,年末净负债率75.07%(-45pct),剔除预收的资产负债率69.85%(-5pct),现金短债比1.34(2019 年末为1.10),三条红线全部达标,成功晋级“绿档”轻装前行。

土储充裕且重视拿地质量,双位数销售增长目标有保障。公司全年实现销售金额2232 亿元(+20.0%)、面积2240 万平(+17.6%)、均价1.0 万元/平(+2.1%);重庆以外区域销售金额占比达81%,区域格局持续优化。拿地整体较为稳健,全年新增计容2364 万平(-29.0%),拿地金额892 亿元(+0.5%),平均楼面价0.38万元/平(+41.4%),拿地金额权益比57.1%(-6.2pct),面积与金额强度分别为105.5%、40.0%;拿地能级明显提升,二线城市拿地金额占比达74%。截至2020年末可售土储7113.4 万方,动态去化周期逾3 年,充裕土储为长短期销售目标提供保障(2021 年销售目标增长12.0%以上至2500+亿,未来五年复合增速15%)。

报表与业绩双改善,配置性价比凸显。公司竣工与销售目标较为积极,结算毛利率下行空间有限,销售与业绩均有望保持双位数以上增长,业绩与估值具备吸引力;若考虑分部估值视角,公司投资性价比愈发突出。预计公司2021-2023 年归母净利分别为86/102/119 亿,对应PE4.1/3.5/3.0X,维持“买入”评级。

风险提示

1. 销售目标和非核心城市去化的不确定性;

2. 毛利率底部的不确定性。