金科股份(000656.CN)

金科股份(000656)2020年年报点评:杠杆持续优化 增长确定性强

时间:21-04-07 00:00    来源:中信证券

公司是目前地产民企中,少数符合三道红线监管规则的公司。公司对2021-2025年的发展规划较为积极,指引明确。

业绩符合预期。2020 年公司实现营收877.0 亿元,同比增长29.4%;实现归母净利润70.3 亿元,同比增长23.9%。业绩符合此前快报指引。

杠杆率指标达标,公司进入绿档企业区间。2020 年末,公司现金短债比达到1.34,扣除预收款后的资产负债率为69.85%,净负债率为75.07%,公司的杠杆率均符合三道红线要求下的绿档企业。公司有息负债规模的控制、物业子公司上市对净资产的增厚等,均为杠杆指标优化做出重要贡献。公司融资成本位于3.9%-12.62%的区间,在头部房企中属于偏高水平。我们相信随着杠杆率指标进一步巩固及改善,资金成本存在优化的空间。

开发业务毛利率明显下行。2020 年,公司开发业务实现收入815.2 亿元,毛利率为23.01%,较2019 年下降6.1 个百分点。开发业务毛利率下降符合行业趋势。2020 年,公司新拓展土地2,364 万平米,楼面单价3,773 元/平米,为同期销售均价的37.9%。我们预计公司开发业务毛利率将保持在目前水平。

五年战略规划方向指引明确。2020 年底,公司发布2021-2015 年战略规划纲要,包括:1)2025 年实现总销售规模4,500 亿元以上,年复合增长率15%以上;2)总销售规模中的“地产+”业务销售模达到500 亿元以上;3)持有优质资产规模达到300-500 亿元;4)实现代建业务规模300 亿元;5)智慧服务业务规模保持高速增长。我们认为,公司未来规划方向指引明确,既考虑新业务发展,也保持一定的增长。

风险因素:土地市场政策变化,对公司未来规模及盈利能力可能产生不利影响。

投资建议:公司是目前地产民企中,少数符合三道红线监管规则的公司。公司对2021-2025 年的发展规划较为积极,指引明确。根据公司结算节奏和业务发展,我们调整公司2021/22/23 年EPS 预测至1.50/1.65/1.87 元(原预测为2021/22 年为1.50/1.63 元)。参考可比公司估值,给予公司2021 年7 倍PE的目标价,对应10.52 元/股,维持 “买入”评级。