金科股份(000656.CN)

金科股份(000656):业绩稳健增长可期 财务优化降档成功

时间:21-06-08 00:00    来源:光大证券

全国化均衡布局稳步推进,投资重心重回高能级城市:截至2020 年末,公司已进驻全国23 个省(市),合计总可售面积超 7100 万方,覆盖当期销售面积倍数达3.2 倍,可售资源充裕。2020 年公司新增计容建面2364 万方,同比减少28.9%;土地购置额892 亿元,同比增长0.5%;拿地成本3773 元/平方米,同比增长41.2%,拿地均价/销售均价近三年维持40%安全线以下。土地成本增加主要因公司拿地质量回升所致,2020 年公司一二线城市拿地建筑面积占比较上年同期提升20pct 至50.5%,土储质量提升利于公司盈利企稳。

销售稳健增长,巩固区域深耕护城河:2020 年公司实现全口径销售金额约2232亿元,同比增长20%;重庆、江苏、浙江单省(市)销售规模超200 亿元,四川、河南、山东单省销售规模超100 亿元,区域深耕效果显著。2021 年公司全口径销售目标为2500 亿元,同比增长12%。2021 年一季度,公司已实现销售额约491 亿元,完成全年目标近20%;实现销售面积约475 万平方米。

业绩短期内可兑现性较强,净利率小幅回升:2020 年公司实现营业收入877 亿元,同比增长29.4%;实现归母净利润70.3 亿元,同比增长23.9%。我们认为公司未来短期内业绩可兑现性较高,原因包括:1)公司2020 年合同负债1346亿元,覆盖2020 年营业收入1.5 倍;2)2020 年受疫情影响的延期竣工项目将迎来集中结算期。2021 年公司计划竣工面积达2600 万平方米,同比增加30%;3)2019 年后公司拿地能级的回升或带来结算均价提高。此外,销售费率改善及投资净收益增加拉动2020 年公司净利率提升1.7pct 至11.1%。

财务指标更趋健康,三道红线降至绿档:2020 年公司总有息负债976.5 亿元,同比下降1.1%;一年内到期有息负债约325 亿元,占比33%,负债规模及结构持续优化。同期公司现金短债比小幅提升至1.3X;净负债率75.1%,同比下降45pct;剔预后资产负债率69.9%,同比下降5pct,达“三道红线”绿档要求。

盈利预测、估值与评级:基于公司当前结算基础及未来销售展望,并参考业绩指引与股权激励指引,我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为1.39、1.56、1.72元。现价对应2021-2023 年预测PE 分别为4.1、3.6、3.3 倍;预测股息率分别为8.8%、9.9%、10.9%。公司全国化布局稳步推进,拿地质量提升,业绩稳健增长,区域深耕优势明显,品牌溢价较强,积极挖掘代建和城市更新等新的利润增长点,为“三道红线”绿档企业,财务指标改善明显。根据DDM 估值模型,公司目标价7.13 元,对应21 年预测PE5.1 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:推盘销售不及预期;财务改善不及预期;业绩承诺兑现不及预期。