金科股份(000656.CN)

金科股份(000656)点评:业绩平稳、现金流改善 三条红线维持绿档

时间:21-10-30 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

3Q21 营收同比+33%,归母净利润同比+2%、业绩符合市场预期。2021 年前3 季度,公司实现营收636.8 亿元,同比+33.4%;归母净利润45.3 亿元,同比+2.0%,符合市场预期;扣非后归母净利润34.7 亿元,同比-14.8%;基本每股收益0.80 元,同比-3.6%;毛利率和归母净利率为19.5%和7.1%,同比分别-5.7pct 和-2.2pct;三费费率为8.2%,同比-0.6pct,费用率持续优化;少数股东损益比25.5%,同比+5.0pct。公司非经常性损益合计10.6 亿元、同比+187.8%,主要包括:1)政府补助约2.1 亿元,同比-43.0%,为产业地产的政府补贴;2)IP 公允增值5.4 亿元、同比+165.6%,源于公司开始布局商业地产业务;3)取得控制权时原有股权公允增值4.1 亿元。至21Q3 末,公司预收款达1,455 亿元,较20 年末+8.0%,可覆盖20 年营收1.7 倍,可结算资源较丰富,助力后续业绩稳增。

3Q21 销售额同比-1%,拿地/销售额比26%,拿地多元化、能级提升。2021 年前3 季度,公司销售金额1,463 亿元,同比-0.7%,目标完成率达59%;销售面积1,462 万平,同比+2.9%;销售回款1,435 亿元,回款率高达98%。2021 年前3 季度,拿地金额达387 亿元,同比-48%;新增计容建面990 万平,同比-50%,新一线及二三线城市占比85%,多元化拿地占比59%;楼面均价3,909 元/平米,同比+5.4%;拿地/销售金额比26%、拿地/销售面积比68%;拿地/销售均价比39%。21H1 末,公司总可售面积约7,311 万平,相当于20 年销售的3.3 倍,公司土储丰富、并重庆占比达24%。21 年,公司销售目标2,500亿元,同比+12%,计划新开工2,900 万平,同比-2.2%,计划竣工2,600 万平,同比+30.3%。

财务结构持续优化,三条红线指标维持绿档,经营性现金流同比大增。2021Q3 末,公司有息负债为 875.9 亿元,较20 年末进一步下降100 亿元,其中,一年内/一到三年内/三年以上到期有息负债分别占比23.4%/58.8%/17.8%,短债占比降低、长债占比提升,期限结构进一步优化。报告期末,公司资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为80.1%、68.5%,较21H1 末分别-0.3pct、-1.1pct;净负债率达77.1%,较21H1 末-0.5pct,现金短债比达1.4 倍,公司“三条红线”指标维持“绿档”。此外,报告期内,公司经营性现金流净额74.3 亿元,同比增长569.8%。

投资分析意见:业绩平稳、现金流改善,三条红线维持绿档,维持“买入”评级。2016 年以来,金科股份(000656)推出多元激励,积极拿地扩张,通过多手段提周转、控杠杆,实现高质量成长。新五年计划中,公司计划打造多元“地产+”业务提升永续经营能力,预计将推动公司买入高质量发展阶段。鉴于公司结算利润率仍有下行压力,我们下调公司2021-2023 年每股盈利预测至1.36/1.47/1.59 元(原预测值为1.42/1.56/1.72 元) ,同比增速3.1%/8.4%/8.0%,目前21PE 仅3.3 倍,并20A 股息率高达10.1%,维持目标价10.26元,维持“买入”评级。

风险提示:房地产调控政策超预期收紧,市场销售去化率不及预期。