金科股份(000656.CN)

金科股份(000656):销售稳健 拓展审慎优化财务结构

时间:21-11-12 00:00    来源:华泰证券

2021 前三季度归母净利同比+2.0%,延续稳健增长10 月29 日公司披露2021 年三季度报。前三季度实现营收636.8 亿,同比+33.4%;实现归母净利45.3 亿,同比+2.0%。由于毛利率以及市场景气度下行超预期,我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.41、1.54、1.70 元(前值1.52、1.82、2.15 元),参考可比公司2021 年3.1 倍PE 估值(Wind 一致预期),考虑到公司未来5 年稳健增长预期和多元化战略,给予公司2021年3.8 倍PE 估值,目标价5.36 元(前值6.08 元),维持“买入”评级。

结算放量,毛利率和权益比下行

前三季度公司地产结算继续放量,结算面积718 万方,推动营收维持高增长,归母净利增速低于营收源于:1、毛利率同比-5.7pct 至19.5%;2、表内低权益比项目集中结算,少数股东损益同比+36%至15.5 亿,占净利润比重同比+5pct 至25.5%。期末合同负债较2020 年末+8%至1454 亿,为2020全年营收的1.7 倍。

第三季度受市场景气度下滑影响,销售拿地节奏趋缓前三年季度公司实现销售金额约1463 亿,同比微降0.8%;销售回款约1435亿;销售面积约1462 万平,同比+2.8%。第三季度受市场热度下降影响去化趋缓,拿地节奏同步放慢。前三季度新增土储计容建面990 万平,同比-50.4%,拿地总价387 亿,同比-47.7%。投资强度较上半年-8pct 至26.5%。

权益有所下降,金额口径下拿地额占比较20 年全年-5pct 至52%。其中通过商业、产业、收并购等方式拿地面积占比59%。

负债平稳改善,持续满足绿档要求

报告期末有息负债余额较年初压降101 亿至875.9 亿(1 年期内、1-3 年期、3 年期以上占比23%、59%、18%),三道红线指标全部合格,持续满足绿档要求。上半年通过公司债、短融、中票、CMBS、美元债等直融工具募资约100 亿元,第三季度成功发行10 亿元规模超短融,利率6.8%。

回购彰显成长决心,维持“买入”评级

2021 年7 月12 日董事会通过回购议案,计划未来12 月回购金额5-10 亿,截至10 月29 日累计完成回购1.7 亿。由于毛利率以及市场景气度下行超预期,我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.41、1.54、1.70 元(前值1.52、1.82、2.15 元),参考可比公司2021 年3.1 倍PE 估值(Wind 一致预期),考虑到公司未来5 年稳健增长预期和多元化战略,给予公司2021 年3.8 倍PE 估值,目标价5.36 元(前值6.08 元),维持“买入”评级。

风险提示:行业景气度下滑;西南市场影响;多元化业务对资金链构成压力。